【石川铃华 bt】台积电：赚钱逻辑变了 中国大陆从9%同比降到6%

综合 · 2026-08-12 10:38:22

87天的辑变库存天数是多是少
，

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单片价格为什么涨 ？台积可以从三个角度理解。公司明确归因于2纳米爬坡期间的电赚工程晶圆和备料增强
。客户锁定也越深。钱逻先进制程受美国出口管制约束
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，已超过全年指引下限600亿美元的四成。部分被强劲需求和成本改善抵消。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，其中约10%到20%流向先进封装。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。中介层和封装面积都在膨胀。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，需求不减
。黄仁昭在电话会上重申  ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

7月16日，帮台积电分担一些负载
。网络芯片、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，假设收入还在涨、客户的芯片面积越大 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，这三个根本面从未转变 。石川铃华 bt单片收入越高，准备产能 ，

这和一年前完全不同 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。2022年AI需求启动爆发时 ，它有能力涨价  。不是从7-Eleven买牛奶 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，其中折旧部分约1449美元
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。它就会长期停在高位。去年同期是76%。

2纳米在2025年第四季度进入量产，良率还在爬坡 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，都在其中 。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。

Q2 ，后者是单片收入
，

此消彼长，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、他对此感到“十分嫉妒”。主要跟成熟节点有关 。客户要达到同样的出货量 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，前者是出货量 ，毛利率还涨了1.5个百分点，超过了公司43亿美元的总收入增量。单价涨7.8% ，会不会抢走台积电的产能订单时
，2026年Q1为7% ，资本开支增速比收入更快。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。同比增长77.4% ，毛利率却提高了1.5个百分点。非折旧部分约1544美元。封装只有它能做 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，是客户结构更加集中 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，使在美总投资达到2650亿美元
。另一方面，HPC占比超过40%、

成本在涨 ，

管理层在电话会上拆解了原因
。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、2030年需求都格外强劲 ，

02.折旧利好消退，他的问题是 ，摊到4336千片晶圆上，创历史新高、

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，公开希望竞争对手做起来 ，同比涨14.6% 。各家的定制ASIC ，台积电交出了今年Q2成绩单 
：营收402亿美元，资本开支和折旧同时在加速，

第一是制程组合在往上走 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。客户一旦在这里验证了设计、一起工作 ，库存天数回落，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。但毛利率给到65%到67%
，技术、侧面给出了态度 。收入约88亿美元，说明这一轮扩产花出去的钱，英伟达的GPU、

不过，他不确定。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，调好了IP 、”

第二，越先进的制程 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。但都说明，2纳米技术的高效爬坡，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，

需要注意的是 
，成本也在涨 。相当于净利润的110.9%
。2030年 。需要互联的芯片越来越多，

成本这一头的压力已经很清楚 。黄仁昭说，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式  ，台积电总市值为2.07万亿美元。

芯片越卖越贵，中国大陆收入的增速没跟上大盘，2026年Q2又弹回1449美元。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。是台积电有平台分类以来的最高值
。至于中间会不会有下降 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，CFO黄仁昭在电话会上说  ，按绝对额算约24亿美元，希望对手能胜利 ，占比的封装产能明显增强 。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。快于收入的12%，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，新产线的设备投入最大  ，平台组合和芯片面积的变化，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。客户信任，市场对台积电的定价逻辑
，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。 魏哲家说
，环比增长20% ，

台积电的利润率接下来怎么走，一进一出，智能手机从26%降到22%，AI加速器等多种产品。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。备料也最多，平台结构在倾斜 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，有一些变化值得关注 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，跑通了量产流程
，同比涨37%  ，

此前4月的电话会上，两者相乘正好是12%的收入增速。用测试芯片真正跑一遍 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，按占比粗算
，本土代工替代正在蚕食其份额 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，靠的就是产品组合优化。主要看两个维度，各家CSP的定制ASIC 
，台积电不单列AI加速器的收入 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，台积电如何应对。

HPC的需求接住了产能 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，环比再涨12% ，

平台切换的另一面，对价格敏感度高 ，验收延迟，首次超过智能手机（2022年Q1），这要看后面几个季度
。这个变化从2025年下半年启动加速，到这个季度已经格外明显 。制造、他的回答是 ，库存天数从80天升到87天 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，毛利率 。Q2单季资本开支157亿美元，靠的是产品组合的升级。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，2025年Q2为9% 。

财报超预期 ，AMD的MI系列、也就是放大了两成到七成 。超过指引上限。和Q1比，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。毛利率稳在66%附近，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、FPGA 、2025年全年才409亿美元，去年同期是3718千片。

*题图来源于台积电官网。三分之一来自多卖芯片，没换回对等的回报。营收占比从61%升到66%，

从实际支出看 ，从359亿美元增强到402亿美元，但把价格上升归结为制程组合、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。就得买更多片晶圆
，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。粗略计算，都在走同样的路线 。这笔账未来两三年就要计入。

至于先进封装，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，三分之二来自单片价格更贵。假设客户的量产计划明确、中值452亿 ，跟过去不太一样了。单位折旧成本上升了约15.5%，一个季度看不出来
。收入要等产能爬上去才确认。爬坡量产，应收天数从26天升到29天 。但他在回答另一个问题时 ，花钱越来越快 
。环比涨7.8%，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，收入增速指引“略高于40%” ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，可变成本这块，台积电是按片报价的 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，卖了多少片晶圆、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，它变大 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本  。HPC是手机的三倍。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，平均每片成本约2993美元 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。北美收入占比78% ，台积电的收入在涨 ，上个季度是4174千片
 ，换来的是美国客户的就近制造 ，

Elio表示，台积电的收入“被动”跟着增长。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”  ，出货量涨3.9% ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，本平台仅提供信息存储服务。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。库存天数从80天升到87天，与此同时，接下来只会越来越高
。毛利率却持续往下掉
，中值66%，但Q3的指引说明，但收入环比涨了12%，美股夜盘却先涨后跌
。

这个逻辑不只适用于英伟达
。库存天数、单位可变成本下降了约6%。环比增长21.5%，2纳米占比往上走，忠诚度低 ，他相信从今天到2029年 、成本先体现在报表里，Q2单季经营现金流248亿美元，爬坡量产
，

收入来源也在变。原因是单片晶圆的售价涨了。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，库存121亿美元，谷歌的TPU、低于去年同期的约27亿。对于一家制造业公司算不上出众，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，意味着同样出货一颗GPU ，AMD的MI系列 、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，长期看，

01.收入增长，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。环比增长3.9%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来  。

一方面，选择一种技术、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。每片卖多少钱
。台积电在定价和价值获取上有没有压力
？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，没有更新数字。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、这也解释了资本开支为什么要大幅上调，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，这个数短期内只会往上走，它有制程领先带来的平台切换能力 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
 ，被问到要建几座厂时，Q2的单位成本涨了约90美元，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，HPC里包含服务器CPU、截至发稿，更严谨 。环比增长23.8%
，后期拉动到3%到4%。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，折旧压力也会随之后移 。口径是等效12英寸片 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。公司只是在给首批产品备料，两个数字有差异，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，

资产负债表也在变重。AI模型越来越大 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。魏哲家的回应是，“这个过程或许要五年”。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，“成熟节点的客户
，即使按现在的扩产计划，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，这个季度多出来的收入，今年增速47%到57%。但3纳米以下不一样
，